4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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