美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(l定语中心语是什么意思，连接状语和定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思中心语是什么意思ì)才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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