上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元(yuán)，触及(jí)退(tuì)市指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投(tóu)资者对(duì)可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市(shì)公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩(suō)的(de)标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟(gēn)上形(xíng)势变(biàn)化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预(yù)期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能(néng)视而(ér)不见(jiàn)了。各市(shì)场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数。

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