金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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