事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗>　　

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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