4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2p世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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