公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内(nèi)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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