昨夜今晨，全球(qiú)投资界“春晚(wǎn)”——伯克希(xī)尔年度股东(dōng)大会召开。

　　昨晚10点15分开(kāi)始，今年8月30日将满93岁的巴(bā)菲特和(hé)老搭(dā)档、已经99岁的芒格出席伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东(dōng)大会的问答环(huán)节。

　　本次(cì)大会召开时的宏观背景(jǐng)颇不平静：美(měi)国银行业动荡不(bù)安(ān)，债务上限谈判僵持，经济(jì)徘(pái)徊于衰退的危险(xiǎn)边缘，地缘政治冲(chōng)突持续(xù)升温，人工智能正带来重大(dà)的机遇和风险(xiǎn)，怀着“朝圣”心(xīn)态而来(lái)的投资(zī)者(zhě)们热切盼望聆(líng)听“奥马哈(hā)先知”对大变革时(shí)代的(de)点(diǎn)评和投资智慧。

　　大会召开(kāi)前，伯克希(xī)尔哈撒韦发布一季度(dù)财报显示，第一季度(dù)净利润355.04亿美元，去年同期为55.8亿美元；第一(yī)季(jì)度营收853.93亿美元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍(yǎn)生品收益为347.58亿(yì)美元，去年同(tóng)期为(wèi)亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲(fēi)特(tè)、芒(máng)格的重要观点：

　　1.巴(bā)菲特(tè)：不全力支持倒闭的(de)硅(guī)谷(gǔ)银行“将带来灾(zāi)难性后果”

　　巴菲特表(biǎo)示，在硅谷银行倒闭后(hòu)，监管机构必须做出赔偿所有储户的(de)决定(dìng)，因为不这(zhè)样做可能会损害全球金融体系。

　　“这(zhè)将是灾(zāi)难(nán)性(xìng)的，”巴(bā)菲(fēi)特在回答一个问题时说(shuō)，如果储户(hù)得(dé)不到补(bǔ)偿，它给美(měi)国经济带(dài)来的后果无法想象。

　　2.美国和(hé)中(zhōng)国发生冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为(wèi)，中美关系紧张对两国会造成不必(bì)要的伤(shāng)害。芒格说：“美(měi)国和中(zhōng)国发生(shēng)冲突是很愚蠢的。我们应该做的(de)就(jiù)是和中国(guó)和(hé)睦相处(伊拉克是不是被灭国了chù)。美(měi)国应该与中国大(dà)量开展自(zì)由贸(mào)易。”巴菲(fēi)特说，中美会有竞争，但(dàn)一直(z伊拉克是不是被灭国了hí)都需要(yào)判(pàn)断，如果没有(yǒu)对(duì)方回应，事(shì)情能有多(duō)大进步。两国都会有竞争力，都(dōu)可以繁荣(róng)发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波(bō)动可能是二(èr)战以来最(zuì)厉害的一次

　　巴(bā)菲特表(biǎo)示(shì)，我(wǒ)们大部分的(de)事业，在今年报告的营收(shōu)都会(huì)比去年(nián)较(jiào)低，这都是因为过去6个月经济的不景气造成的。

　　巴(bā)菲(fēi)特(tè)称，过去的这几个月公司都(dōu)经历了(le)很多的波动(dòng)，这可能是(shì)二战以来最厉害的一次，二战的时(shí)候(hòu)我(wǒ)们没(méi)有(yǒu)办法获得商品、货(huò)物，但是这一次的波动(dòng)来自于另(lìng)外一个地方，他们可能(néng)在过(guò)去的6个月中出现了(le)存货过(guò)多的情(qíng)况，这不(bù)是说(shuō)好像失业率(lǜ)、就业率(lǜ)的情况造成(chéng)的，但(dàn)是现在的(de)经济环境在(zài)这六个月已经非常不一(yī)样了(le)，而(ér)我们很多的经理人对于这种情况感觉到比较(jiào)惊讶，存(cún)货怎么会(huì)一下(xià)子那么多卖不出去。现在我们才慢慢地(dì)让销售情况有所恢(huī)复(fù)。

　　4.“好(hǎo)日子(zi)可能已经结束”！巴菲特第一季度净卖出104亿美元股票(piào)

　　巴菲特说，他在第一(yī)季度是股票(piào)的净卖家。财报(bào)显(xiǎn)示，伯克希尔出(chū)售了(le)价值132亿美元的(de)股(gǔ)票，仅(jǐn)买入了28亿美元(yuán)。净卖出104亿(yì)美元(yuán)股票。

　　这(zhè)些数(shù)据突显(xiǎn)出，巴(bā)菲特和他(tā)的长期(qī)得力助手(shǒu)查理·芒格(gé)认为，当期的估值(zhí)没有吸引力。自今年年(nián)初以来(lái)，该公(gōng)司的现金储(chǔ)备增加了20亿美元，达(dá)到1306亿(yì)美元，为2021年(nián)底以来(lái)的(de)最高水平。

　　芒格上个月表示，随着美联储加息和(hé)经济放缓，投资者应该降低对(duì)股市回(huí)报(bào)的预期。

　　巴菲特对自己(jǐ)的企业做出了悲观的预(yù)测：好(hǎo)日子可能已经结(jié)束。这位亿万富翁投资(zī)者预计，随着经济(jì)低(dī)迷放(fàng)缓，伯(bó)克希尔(ěr)哈撒韦公司大部分业务(wù)的收益今年将下降。因为在过(guò)去6个月左右(yòu)的(de)时间里，美国(guó)经济的“令人难以置信(xìn)的增长(zhǎng)时期”已经接近尾声(shēng)。伯克希尔经常被视为(wèi)经济健(jiàn)康(kāng)状(zhuàng)况的代表，因为其业务(wù)范(fàn)围(wéi)广(guǎng)泛(fàn)，从铁路到电力(lì)公用事业和零(líng)售。巴菲特曾表示，伯克希尔(ěr)哈(hā)撒韦公(gōng)司的(de)成(chéng)功归功(gōng)于(yú)过去几十(shí)年美国经济(jì)的惊人增长。

　　5.巴菲特强调：接班人(rén)是阿贝(bèi)尔

　　巴菲特指出，阿(ā)贝尔一(yī)定会继承我的工(gōng)作(zuò)，但他还会与贾恩一起协(xié)商，做最后的决(jué)策(cè)。公司传承(chéng)在(zài)执(zhí)行上并不是这么简单，管理伯克希(xī)尔可能不仅需要现在的这五(wǔ)个下一(yī)代领(lǐng)导人，而是(shì)更多(duō)有能(néng)力的人。如果他们不(bù)能处理得当(dāng)的话(huà)，他就不会将伯(bó)克希尔交(jiāo)给他们。他还补充，每一(yī)个公(gōng)司的(de)情况都不一样。

　　芒格(gé)则(zé)表示(shì)，现在伯克(kè)希尔内(nèi)部都很(hěn)支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储不能疯狂印钱(qián)

　　有(yǒu)投资(zī)者提问：美联储现有的资产负债表规模是(shì)否令你担忧(yōu)？

　　巴菲特表(biǎo)称他不担心(xīn)美联储，支持美联储(chǔ)压低通胀率(lǜ)的使命，他也(yě)不担心美联储的(de)资产负债表，尽管打趣称“那是一个(gè)很大的数字，而我喜(xǐ)欢看(kàn)这些大数字(zì)”。

　　巴菲特(tè)称(chēng)，看到美联储资产(chǎn)负债表从8000亿美元增至2.2万亿(yì)美元，就(jiù)让他想到一句话“现金(jīn)永远不是垃圾(jī)”。但是(shì)他反(fǎn)对疯(fēng)狂印钱令通胀(zhàng)暴涨，就像二战(zhàn)刚结束时美国(guó)所(suǒ)经历的(de)那样。对(duì)此芒格也(yě)持(chí)相同观(guān)点，称如(rú)果靠不断印(yìn)钱来解决短期问题(tí)将(jiāng)会有(yǒu)负面(miàn)的后果(guǒ)。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美(měi)国没有其他地(dì)方可以像(xiàng)二叠纪(jì)盆地（permian）一样(yàng)有这么多(duō)石油储备。不过页岩(yán)油(yóu)井的衰败也很快，开(kāi)井第(dì)一天可能产量1.2万至(zhì)1.5万桶/日，也许一年或(huò)者一年半就枯竭(jié)了。

　　“我非(fēi)常喜欢西方石油(yóu)的管理层，对他们(men)也很(hěn)熟悉。西方石油(yóu)做了很多好的事情，建了很(hěn)多新井还(hái)能盈利(lì)。伯(bó)克希尔并不会购买西方石油的控(kòng)股权，管理层已经很棒(bàng)了。未来不确(què)定是(shì)否会继(jì)续购买更多(duō)石油(yóu)公司的股票，但(dàn)对现(xiàn)在(zài)持股量(liàng)很(hěn)满意。”巴菲(fēi)特说。

　　8.没有货币(bì)能取代(dài)美元的储备货(huò)币地位

　　有投资者提问(wèn)：美国大批发债，美联储让债(zhài)务货币化，中国巴西沙(shā)特等都(dōu)在与美元脱钩(gōu)，在这种环(huán)境下，美元的货币储备地(dì)位何时会受(shòu)威胁(xié)？

　　巴菲特认为，没有取代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲(fēi)特说，没有人比美联储主席鲍威尔更了(le)解形势(shì)，但他(tā)无法控制财政政策。谁都不知道，一种纸币能(néng)坚持用多久才(cái)会失控(kòng)，尤其是在这种货币是全球储备(bèi)货(huò)币(bì)的(de)时候。

　　巴(bā)菲特认(rèn)为，美国要大举印钞很容易，但应(yīng)该非常小心。如(rú)果货币太(tài)多，一旦把通胀的精灵(líng)从瓶子(zi)里放出来(lái)，就(jiù)很难恢复，人(rén)们会对货币失去信任。

　　巴菲特称，无法预(yù)测会有(yǒu)什么结果，反正不(bù)会(huì)是好结(jié)果。现在（大量发债）是一个非常政治化(huà)的决策。

　　芒格说，在某些时候，通过印钞赢得选票会适(shì)得(dé)其反。芒格在提到日本的货币政(zhèng)策和财政(zhèng)政策(cè)时说(shuō)，日本(běn)用(yòng)日元做了些(xiē)奇怪的事。对于日本实施(shī)的经济政策，日(rì)本人应该接(jiē)受(shòu)并作出应对。巴菲特补充说(shuō)，如(rú)果日元是储备货币，那些事不可(kě)能发生。巴菲(fēi)特说，他佩服日本，日本有一个更(gèng)有凝聚力的社会，但(dàn)美(měi)国(guó)不应该效(xiào)仿日(rì)本(běn)。不断印钞是疯狂(kuáng)的。

　　猪价(jià)持续低迷，国家研究启动第二批中(zhōng)央冻猪(zhū)肉收储

　　今(jīn)年以(yǐ)来，在供大(dà)于(yú)需的市场格(gé)局下，我国生猪价格整(zhěng)体偏弱运(yùn)行，期(qī)间最高仅涨至16元(yuán)/公斤，最低跌(diē)至14元/公斤以下。

　　回顾今(jīn)年(nián)春(chūn)节(jié)过(guò)后的(de)猪价走势，记者查询上甲数据梳(shū)理发现，2月(yuè)中旬至3月初期间，生(shēng)猪价格(gé)曾出现一(yī)波企稳反弹，但在涨至(zhì)16元(yuán)/公斤(jīn)后再次(cì)振荡(dàng)下跌，直至(zhì)4月17日(rì)跌(diē)至今年(nián)低点13.9元/公斤后，才再(zài)度(dù)出现小幅反弹(dàn)至(zhì)4与25日(rì)的15.12元/公(gōng)斤，随后在五一(yī)假期前又略(lüè)有(yǒu)回落。

　　在近(jìn)期生猪(zhū)价(jià)格低位运行的情(qíng)况下，国(guó)家发改委于5月5日下午发布最新研究收(shōu)储的公告称，据(jù)国(guó)家发(fā)展改革(gé)委监测，4月24日—4月28日当(dāng)周(zhōu)，全国平均猪粮比价为5.21：1，处(chù)于过度下跌二级(jí)预警区间。根据《完善政府猪肉(ròu)储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作(zuò)预案》规定，国(guó)家发改委会同有关部门研究适时启动年(nián)内第二批中央冻猪肉储备收储(chǔ)工作，推动生(shēng)猪价格(gé)尽快(kuài)回归(guī)合理区间(jiān)。

　　在(zài)国家(jiā)发(fā)改委发声后，生猪期货市场(chǎng)预期(qī)走(zǒu)强，应声上(shàng)涨(zhǎng)。截至5月5日下午收盘，生猪期货主力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨幅(fú)达1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪现货市(shì)场整体延续(xù)振荡下跌(diē)走势，价格无太(tài)大起色。徽商期货(huò)生(shēng)猪分(fēn)析师尉秀接受期货日报(bào)记者采访(fǎng)时表示，4月来生猪现货价格呈先跌(diē)后涨再跌的振(zhèn)荡(dàng)走势。

　　“具(jù)体来看，4月初至中旬，因需求缺乏(fá)明(míng)显(xiǎn)利好，叠加散(sàn)户逢高出栏心态增强，利空(kōng)生猪价格，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼近春节后(hòu)低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随后进(jìn)入4月(yuè)中(zhōng)下旬后，在(zài)相对(duì)较低(dī)的猪价下，市场心态(tài)开始(shǐ)转(zhuǎn)变，养殖端(duān)低价惜售情绪强、二育(yù)询盘增加，支撑价(jià)格止跌反弹，同时(shí)冻品(pǐn)猪肉价格的相(xiāng)对优势也(yě)刺(cì)激贸易商从进口肉采(cǎi)购转向对国(guó)内冻品(pǐn)猪肉采购，支撑屠宰企业分割入库意愿加(jiā)大(dà)，再叠加月底逢五一假(jiǎ)期备货，猪肉终端(duān)需求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公(gōng)斤；而(ér)此后，较高的(de)成(chéng)本导致生猪二育入场转(zhuǎn)为谨慎，屠(tú)企分割(gē)比例(lì)也有开(kāi)收敛，叠加(jiā)月末部分集团企业有提前出(chū)栏(lán)迹象，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末价格再次回落，截(jié)至4月28日猪(zhū)价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉秀(xiù)说(shuō)。

　　而五一小长假期间(jiān)，虽(suī)有节假日提振，但生猪现货价格(gé)平均也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏(piān)弱态势。申银(yín)万国期货农产品高级分析(xī)师徐盛告(gào)诉(sù)记者，目前生猪处于需(xū)求淡季，同时五(wǔ)一节前各养殖(zhí)类上市公司公布一季报显示其(qí)经营数据纷纷亏损，若猪价长期维持低迷，养殖企业超预期去(qù)产能(néng)将对(duì)行(xíng)业(yè)的发展不(bù)利，容易(yì)导致猪价的大起大落(luò)。在这(zhè)个节(jié)点，国家(jiā)发改委宣布(bù)收储，可以看出国(guó)家(jiā)对生猪养殖行业健康发展(zhǎn)的(de)重视与呵护，有助于提振市(shì)场信(xìn)心。

　　“在猪肉(ròu)收储信号释放下，本周五生猪期货盘面(miàn)随(suí)即作出反应走多。从收储(chǔ)本身看(kàn)，不(bù)会带来实质性生猪(zhū)需求的(de)增(zēng)长。不(bù)过，倘(tǎng)若(ruò)收(shōu)储(chǔ)调(diào)控长期密集执行，叠(dié)加二育等(děng)利多因(yīn)素(sù)共振(zhèn)，或会给市场带(dài)来比较明(míng)显的利(lì)多(duō)影响。”尉秀(xiù)说。

　　生(shēng)猪价格磨底何(hé)时结束？

　　五一(yī)节假(jiǎ)日(rì)过后，尉(wèi)秀告诉(sù)记者，因(yīn)生猪终端需求缺乏实质性利好，短期内(nèi)猪价或延(yán)续低位区间振荡走势。

　　具体从生(shēng)猪需求端看(kàn)，尉(wèi)秀表示，参考2020年至2022年的屠宰(zǎi)数据(jù)，每(měi)年5月宰(zǎi)量(liàng)均有不同(tóng)程度(dù)的提(tí)升(shēng)，但也(yě)非猪肉季节性(xìng)消费(fèi)旺季。

　　从(cóng)供给端看，据国家统计(jì)局(jú)最新数据(jù)，截至今(jīn)年一季度，全国生(shēng)猪出栏(lán)1.99亿头，同比增(zēng)长1.7％，出栏量处于近五年同期高位(wèi)水(shuǐ)平；生猪存栏4.31亿(yì)头(tóu)，同比增长(zhǎng)2.0％，环(huán)比下跌4.78％。尉秀告诉(sù)记者，虽然今年(nián)一季度生猪存栏环(huán)比出现(xiàn)下跌，但同比依旧(jiù)增(zēng)长，并处于近9年(nián)同(tóng)期相对高位(wèi)。

　　此外从(cóng)生猪产能变化来看，尉秀表示，据农业部(bù)监测，2023开年(nián)以来，国内(nèi)能繁(fán)母猪存栏已连(lián)续三个月下降，但下降幅度相当有限，累计下降1.97％。其中(zhōng)3月全国(guó)能繁母猪存(cún)栏量为4305万头，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产能调控(kòng)目标（约为105.00％）。此外据第三方(fāng)机构数据，国内能繁母(mǔ)猪存栏自(zì)2022年11月开始下滑，已经(jīng)连续5个月(yuè)下滑(huá)，累计(jì)下降幅(fú)度(dù)为5.33％。其(qí)中(zhōng)，3月环(huán)比下降1.95％，较2022年同期增(zēng)加2.96％。“从不同口径的统计(jì)数据可(kě)以看(kàn)出，生(shēng)猪产能有继续回调(diào)走(zǒu)势(shì)，但截至3月降幅均(jūn)有限。综合来看，当下产能基(jī)础依旧稳固，生猪(zhū)供应(yīng)充(chōng)盈，并没有出现能(néng)够(gòu)驱动周期上行(xíng)趋势的力(lì)量。”

　　展望5月猪价，在尉秀看来，伴随着猪(zhū)价(jià)再次阶段性走低，二(èr)育补栏或会再次进场，带动猪价走高；但今年二次育肥进出(chū)场节奏切(qiè)换加(jiā)快，需关注进出场节奏(zòu)对(duì)猪(zhū)价的带动。此外(wài)受冬(dōng)季猪病等(děng)影(yǐng)响，今年2-3月有比较明显的小体重猪急抛，出栏量的提(tí)前透支将在6月(yuè)前后显现，对(duì)期货LH2307盘面的利多影响或许在5月份有体(tǐ)现。总的来(lái)看，5月猪价价格重心或高(gāo)于4月，建议继续重点(diǎn)关注二次育(yù)肥、冻(dòng)品入(rù)库及收(shōu)储(chǔ)带(dài)来的(de)情绪面影响。

　　方(fāng)正(zhèng)中期饲料养殖板块研究员宋(sòng)从志认为，短期来看，当前生猪整(zhěng)体屠宰量仍维(wéi)持高(gāo)位(wèi)，并高于去年同期水平，出栏体重虽有连续回落(luò)，但(dàn)绝对体重仍在120kg以上(shàng)，反映(yìng)上游大猪仍在释放之(zhī)中，二(èr)育增加导致大(dà)猪仍有(yǒu)阶段性出(chū)栏压力。尤其(qí)去年6月份以来能繁母猪(zhū)环比增加(jiā)带来的生猪出栏在5月份可(kě)能继续保持惯性(xìng)增涨。但今年二(èr)季(jì)度开始生猪市场将逐步(bù)过度至季(jì)节性旺季(jì)，因此生猪近(jìn)端现(xiàn)货价格大概率已在慢(màn)慢接(jiē)近底部(bù)。

　　中(zhōng)长期来看(kàn)，尉(wèi)秀表示(shì)，下半(bàn)年是生猪(zhū)需(xū)求的旺(wàng)季，叠加能繁(fán)母(mǔ)猪的调减在下半年会有一定(dìng)程度(dù)的(de)体现，价格重心或(huò)高于上半年，2023年全(quán)年猪价的(de)高点有望在下半年形成。

　　“我(wǒ)们认(rèn)为，上半年生猪供应压力(lì)最大的时间点有望逐(zhú)步过去，叠加经(jīng)济复苏(sū)、非(fēi)瘟带来仔(zǎi)猪(zhū)存(cún)栏的损(sǔn)失以及猪肉(ròu)收(shōu)储，消(xiāo)费端恢复后下(xià)方现(xiàn)货价格(gé)空间(jiān)有限并(bìng)有望(wàng)反弹。但考虑到2022下(xià)半年生猪(zhū)养殖(zhí)利润偏高，能繁(fán)母猪(zhū)存栏恢复，2023年生(shēng)猪总(zǒng)体供应有望逐步增加，全年猪价(jià)重心仍将低于(yú)2022年，交易节奏的把(bǎ)握将更为(wèi)关(guān)键。”徐盛建议(yì)，长期投资(zī)者可以在养猪成本一带逐步(bù)择机(jī)入场买(mǎi)入生猪(zhū)2307合(hé)约，另外等反弹(dàn)后逢高空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当前生猪期货2305合约期现已在逐步回归(guī)，2307及2309合约对2305旺季升水扩大(dà)，由于生猪期价目前整体估(gū)值不(bù)高，后续在收(shōu)储加持下，期价存(cún)在继续(xù)往上修复的空(kōng)间。建(jiàn)议投资者在交易上可从(cóng)单边转为观望(wàng)，边际上警惕饲料养殖板(bǎn)块集体估值下(xià)移(yí)带来(lái)的系统(tǒng)性风(fēng)险。

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