来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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