5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企E折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗TF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点(d折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗iǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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