事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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