事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(g陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌uī)上限，超过上限(xiàn)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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