金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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