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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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