文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业lì)率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机(jī)构间流动(dòng)性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经(jīng)济提振(zhèn)的同时(shí)，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具(jù)力度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加(jiā)“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能(néng)对银行间流(liú)动性带来了(le)一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速较一(yī)季度(dù)将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回(huí)购(gòu)成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资(zī)金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业