近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　此novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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