来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期A每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办AA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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