▍其一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力度(dù)可(kě)能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量(liàng)和(hé)我们测算(suàn硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)的杠(gāng)杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来(lái)一(yī)个月内资金价格上(shàng)行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

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