公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lè雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间i)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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