金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diQ1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(s嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dihì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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