近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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