4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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