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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：C洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害PI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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