来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢)水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢gèng)新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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