金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，20分米等于多少米 20分米等于多少厘米带动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。

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