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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)黄山山体主要由什么岩石构成0.4％，黄山山体主要由什么岩石构成前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同黄山山体主要由什么岩石构成比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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