原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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