2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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