文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源(yuán)于(yú)：①货币政策(cè)力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资(zī)金(jīn)不(bù)松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操(cāo)作，结(jié)构性(xìng)工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。