金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(sh玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次í)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份(f玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次èn)额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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