金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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