金融界5月(yuè)15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是(shì)机构(gòu)分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合(hé)适，且(qiě)4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下(xià)周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四大国(guó)有(yǒu)银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利(lì)率调降(ji酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的àng)背后(hòu)的(de)原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银(yín)行净息(xī)差(chà)收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利(lì)率客(kè)观上(shàng)可减轻银(yín)行(xíng)负债(zhài)成本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不(bù)过，作(zuò)为我国利率(lǜ)体系(xì)的(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的de)“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房(fáng)贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金(jīn)利(lì)率中枢回落(luò)，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款利(lì)率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流(liú)入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和长期(qī)国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下(xià)降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬(bān)家，促(cù)使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但我们觉酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的(de)时候(hòu)已经过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长端利率仍有望(wàng)继续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优。

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