4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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