事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　勿必和务必的区别，务必是什么意思呀>

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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