2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能(néng)会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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