来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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