文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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