金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎn弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗g)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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