金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制(z中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久hì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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