文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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