原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(sh科长相当于什么级别？àng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一科长相当于什么级别？步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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