金融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期国家常务委员7人，国家常务委员7人简历消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主国家常务委员7人，国家常务委员7人简历要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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