池子为什么被封杀>

　　事(shì)件

　　5月11日，统计池子为什么被封杀局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后池子为什么被封杀指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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