近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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