金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dō七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米u)比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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