2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市(shì)公(gōng)司的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的(de)是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上财(cái)经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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