原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(乔布斯为什么把苹果给库克zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会乔布斯为什么把苹果给库克面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费乔布斯为什么把苹果给库克(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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