事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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