近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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