美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》biǎo)现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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